专题：中信期货2025年半年报

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　　叙述重点

　　2025 年下半年沥青供应增多，库存蕴蓄，高估值有望迟缓回落。

　　选录

　　（一）沥青高估值回落的旅途已愈发澄莹

　　论断一：好意思国经济想象夏令中旬开动更明晰地涌现零落，原油需求预期难言乐不雅，地缘冲破恣意 - 好意思国经济走弱 - 欧佩克 + 增产等意味着油价核心有望下移，沥青期价奴婢原油回落概率大，欧佩克 + 增产重油，BD 价差走强，沥青裂解价差承压，但原油回落进程驱动的沥青裂解价差走强仍占主导；沥青高估值说明时：沥青裂解价差、沥青-螺纹钢价差、沥青-低硫燃油价差均处于高位，沥青高估值较难存续。论断二：沥青现货北强南弱结构或赓续，沥青期货订价权有望从山东滚动至华东、华南。好意思国对涉伊原油、真金不怕火厂制裁升级、燃料油入口关税耕种、消耗税监管加强后地真金不怕火加工利润恶化、开工率低位、产能整合提速，山东沥青现货价钱偏强；主营真金不怕火厂利润高位、华南真金不怕火厂开工大幅耕种、沥青现货成天下凹地、华南沥青仓单增多，华南沥青资源对朔方市集带来冲击，沥青期货订价迟缓锚定华东、华南低价货源。．

　　（二）战术树立提倡

　　下半年沥青主力期价颤动偏弱，波动区间：2800-3600 元 / 吨。提倡 3500-3600元 / 吨逢高空沥青。

　　沥青 - 燃油价差代表沥青真金不怕火厂利润，有望随高硫燃油利空出现而走高，沥青供应挂牵将施压沥青 - 燃油价差。提倡 800 元 / 吨以上逢高空沥青 - 燃油价差。

　　风险因子：上行风险：地缘升级原油大涨；下行风险：好意思国经济零落原油大跌

　　规划员：

　　杨家明 从业履历号：F3046931投资盘问号：Z0015448

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