专题：中信期货2025年半年报

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　　阐发重心

　　本篇阐发将贵重先容纯苯和苯乙烯下半年的基本面，并给出相应估值与策略。

　　概要

　　预测 2025 年 H2，纯苯和苯乙烯行业濒临以下模样：

　　纯苯宽松模样防守。纯苯下半年仍有几套新增投产，且国内进修岑岭已过，国产供应不低，外盘日韩和东南亚纯苯的宽松模样握续，亚太货源仍需寻求出口至国内消化，入口揣度仍在 45-50 高位，但需保重外盘角落歧化装配和台湾苯乙烯装配预期外变动带来的入口端变化。下贱己内酰胺和苯胺暂出丑到开工反弹，苯酚和己二酸带动乏力，非苯乙烯下贱的需求增量有限，纯苯后续小幅累库为主，阶段性库存去化。

　　苯乙烯基本面利好寥寥。苯乙烯终局家电的表里需求均有前置，下半年需求支握转弱，三 S 近期利润还是出现回落，后续或逐步降负荷，对苯乙烯消纳能力下滑。本年纯苯的需求依赖苯乙烯，苯乙烯在产业链中文言权普及，且苯乙烯行业合座库存水平较低，库存回补前或频频发生逼空事件，因此下半年苯乙烯 - 纯苯价差可能阶段性小幅回落，但合座揣度保握在中高水平，刺激苯乙烯行业开工意愿较强，或出现颠倒供应增量。

　　总体来看，入口高位、非苯乙烯需求乏力和行业显隐性库存均高导致纯苯估值难有反弹，需求端对苯乙烯的依赖促使苯乙烯在产业链中文言权普及，且磋商到苯乙烯行业合座库存水平较低，下半年苯乙烯 - 纯苯价差揣度保握在中高水平，相应地苯乙烯供应较高，逐步累库。纯苯和苯乙烯的相对强弱阶段性发生多少变化，但大趋势上或双双累库。

　　省略情味仍在于原油，永远原油基本面仍向下，在此配景下油化产业链中下贱主动裁减库存，压力集合在上游，和纯苯 - 苯乙烯链条当今模样一致；近期地缘升温、OPEC+ 增产不足预期推高油价，若后续小概率事件发生，地缘陆续升级，链条合座预期扭转，或开启新一轮补库备货，上游库存向下贱振荡、苯乙烯 - 纯苯价差消弱经由大于第一种情形。

　　策略上，假设原油下行概率更大，反弹空苯乙烯，逢低作念扩苯乙烯 - 纯苯价差。

　　风险身分：原油价钱波动，表里盘装配预期外变动，宏不雅计谋变化。

　　磋议员：

　　尹伊君 从业经历号 F03107980投资策划号 Z0021451

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背负剪辑：李铁民